Het verschil tussen de beurs- en boekwaarde van aan de AEX genoteerde bedrijven is enorm, blijkt uit een analyse van het Centraal Bureau voor de Statistiek (CBS) en de Universiteit Hasselt. Beursanalist Corne van Zeijl zegt dat deze discrepantie weinig zegt. ‘Uiteindelijk gaat het om de winstuitkering en de cashflow die je met de boekwaarde genereert.’
De waarde van beursgenoteerde ondernemingen ligt op de beursvloer gemiddeld ruim drie keer hoger dan in de boeken, constateren de onderzoekers. Een enorm verschil tussen de beurs- en boekwaarde, waarvan u zich kunt afvragen welke partij realistisch handelt. Beleggers naïviteit verwijten, gaat Corne van Zeijl echter te ver. ‘Je kunt ook zeggen dat accountants kijken naar de eventuele waarde. Beleggers bepalen wat men de waarde vindt, hoe er winst uit gehaald kan worden. Een mooi voorbeeld is Wolters Kluwer. De uitgeverij heeft weinig boekwaarde, maar weet er wel altijd winst uit te halen. Fugro heeft daarentegen ongelooflijk veel boekwaarde. De bodemonderzoeker heeft prachtige schepen, maar kan er geen winst mee halen. Uiteindelijk gaat het om de winstuitkering en de cashflow die je met de boekwaarde genereert. Niet om hoeveel het dan waard is of men het maakt.’
Zie ook: Kapitaalbelangen en consolidatie
Het verschil heeft volgens de onderzoekers verschillende oorzaken. Een belangrijk verschil is dat R&D (research en development) vaak als kostenpost op de winst- en verliesrekening staat, terwijl een grote R&D-afdeling en investeringen daarin een bedrijf op de beurs juist veel aantrekkelijker maakt.
Conservatief: rekbaar
Accountants zijn verplicht de boekwaarde ‘conservatief’ in te schatten, maar Van Zeijl vindt dat maar een rekbaar begrip. ‘Als een Fugro in nood schepen moet gaan verkopen, dan weet ik dat ze heel erg onder de boekwaarde gaan zitten. De tijdsdruk maakt heel veel uit voor de daadwerkelijke verkoopwaarde. De tijdsdruk wordt namelijk niet meegenomen in de waarde van de assets. Dat schip staat voor een x-bedrag in de boeken en wordt voor zoveel afgeschreven. Maar als je het komende maand wilt verkopen, dan ga je er aanmerkelijk minder voor krijgen. Dat merk je niet in de boeken.’ Accountants zijn vanwege wetgeving conservatief in de boekhouding, wat de boekwaarde relatief laag houdt. Accountants geven voor beleggers juist relevante zaken zoals imago, naamsbekendheid en intellectueel eigendom (zoals patenten) een lagere waardering omdat deze moeilijk te kwantificeren zijn.
